尽管10月份新增贷款大幅回落至2530亿元，创出年内新低，但是货币供给增速M1和M2继续飙升，同时银行间市场拆借利率持续回落，反映当前市场流动性局面暂无近忧。但是，央行一方面在公开市场大举回笼，另一方面多次重申通胀预期管理的重要性；与此同时，银行存款活期化和贷款中长期化的趋势也使得银行资金流出现错配风险，未来流动性仍有一定隐忧。

公开市场抽水

鉴于*经济强劲的复苏势头和日益强化的人民币升值预期，从2009年5月份市场就开始关注海外热钱的再度涌入。*的数据无疑验证了这一论断，数据显示，2009年9月份，我国新增外汇占款高达4067.69亿元。10月份，外汇占款新增量虽然下降至2285.58亿元，但仍处高位，两个月的数据都明显高出贸易顺差和FDI的和。

外汇占款增加迫使央行被动地向市场投放基础货币，目前市场预期2010年人民币将升值3%左右。同时，央行行长周小川20日称，我国在金融政策制定中，应保持一定水平的存贷款利差，以保持金融系统向实体经济提供服务的压力和动力，市场预期*可能会很快升息。基于汇率和利差的因素，可以预期海外热钱可望继续涌入，相应外汇占款可能继续攀升。

为了应对高速增长的信贷和日益攀升的新增外汇占款，央行自10月份开始在公开市场大举回笼流动性。国庆节过后的连续六周内，央行在公开市场累计净回笼资金6630亿元。宏源证券认为，央行此举存在被动操作的成分，主要是由于外汇占款增加较快导致的，预计未来央行会保持净回笼态势。

财政存款力挺基础货币

财政存款是影响基础货币的因素之一。财政存款的上升在央行资产负债表中表现为负债项下*存款的上升和资产项目下对*债权的下降，资金流向上是央行回笼货币。财政存款的下降则是反向的，央行向市场投放基础货币。

中金公司报告预计，未来两个月财政存款将大幅减少，会导致基础货币投放剧增。前三季度，财政盈余6316亿元，而年初计划全年赤字是9500亿元，这意味着如果按照预算安排，四季度财政支出要超过收入1.58万亿元。今年这一规模明显高于以往任何一年同期，因此年底两个月*会取出大量财政存款用于支出，从而推高基础货币。

国债发行到期量也利好资金面。根据财政部2009年四季度国债发行计划，12月份财政部将发行4期国债，按照同期限债券的历史发行额度计算，12月份有望发行的国债在900亿元左右，而Wind的统计显示，12月份国债到期量为1088亿元。从国债发行到期来看市场资金将是净投放，投放规模可能接近200亿元。

流动性有隐忧

外汇占款和财政存款导致基础货币上升，与此同时货币乘数处于高位水平，因此可以预计短期内市场资金面继续保持充裕，银行间拆借利率近来的低位徘徊很好地印证了这一论断。不过，流动性目前虽无近忧，但是仍需要远虑。

首先，未来的货币政策调控可能升级。央行近来多次提及通胀预期管理，20日央行行长周小川的讲话暗示了提高利率的可能性，因此不排除在外汇占款激增的背景下央行加大货币紧缩力度，提高存款准备金率或是选择项之一。

其次，除了央行方面的动作之外，商业银行层面也出现一些隐忧。10月份M1-M2差继续扩大，反映存款活期化趋势明显，在通胀预期背景下，预计居民和企业将倾向于降低存款规模和活期化存款。而从2008年四季度以来的信贷井喷中我们看到，中长期贷款出现爆发式增长。为支持经济的持续回升，中长期贷款的规模必须要保证，因此在存款活期化和贷款长期化的条件下，银行面临期限错配风险，这可能压缩未来的信贷规模，并影响经济增长。